圖1，引用自pixabay
大綱:
1.貓里長的王子復仇記
2.ETF實物申購買回機制是什麼?
3.ETF有兩種套利情況，套好套滿
4.ETF溢價實際案例
語音網誌:
https://sndn.link/willyfc5566/bThwRj (06:33)處。
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同步發表於方格子，威利財經生活隨筆
https://vocus.cc/article/60b3a5b4fd89780001312fe1
情境故事:
上集劇情，我們提到
圖2，心目中的貓員外，肥胖外型，引用自pixabay
貓貓街飲料ETF是由貓里長獨家發行的ETF，但是因為後來罐罐銀行發行的罐罐公司ETF，讓貓貓街的投資貓非常喜歡，當然上市後有一段不小的蜜月期，讓初期申購的貓貓們賺了一波。
貓里長的王子復仇記
貓里長看到的這樣的好光景非常不服氣，因為市場資金都跑去買罐罐公司ETF，這樣他的銀行賺的錢就變少了，所以他吩咐他手下的研究員研究一檔新的ETF，這次主打高配息的ETF，讓每個貓貓每年都可以領到股息去買貓罐罐，當然高股息的ETF內有的公司，都是貓貓街上不錯穩定的公司，例如貓貓雜貨店，還有貓貓運動商品店等等。
這個消息一出，貓咪街上的貓貓們非常開心，因為這樣可以配息的ETF對有些貓貓來說非常棒，可以季配息，每季都可以領錢的感覺真好，好像上班一樣可以領薪水好棒。
貓貓街的大戶貓員外聽到了這個消息，也想賺一波上市財，就跑去找了貓里長商談，『里長老兄，聽說你們銀行即將要推出一個酷酷的產品對嗎?』
『』
貓里長說: 『員外兄，您怎麼知道啊?我們還在內部研擬中呢』。
貓員外說: 『這還用說我是你們銀行的大戶，你們旗下的研究員跟我說的呢，這個我可以在還沒上市前先跟你申購嗎?』。
貓里長說: 『當然可以啊，請問你要買多少張，不過我可提醒，購買前請詳閱公開說明書喔!確定了解風險才買喔!』
貓員外說: 『這還用說，我什麼沒有，就錢最多。我最近還代言了貓咪帥夾克這這個品牌的商品，賺了不少業配費用』。
原來阿，這個貓員外不是單純的暴發戶，他還是個金融業的網紅呢，他帥氣壯碩的外型的確很適合代言服飾。
貓員外說: 『那個就五百張，不用談了，還研究個屁阿!我就想賺的就是大家看好這檔ETF的慾望阿，沒有要持有很久啦』。
貓里長說: 『好的歐，那我幫您約個時間來我們銀行，由專員跟您簽約收款』。
就這樣貓員外他一申購完就回家上貓貓鬍鬚網，PO上他的申購單，還跟他的粉絲們說，『這個你們不要學喔，只有有實力的人才可以這樣申購，你們學不來的，我就是看好這檔ETF上市，賺錢就是這麼輕鬆容易!』。
不說你不知，貓員外其實他有3萬個
圖3，貓咪巨星，引用自pixabay
鬍鬚網的粉絲，每天粉絲都會去看他的貼文，算是個實力不小的網紅巨星。
就這樣貓貓街高配息的ETF上市了，大賣阿!上市三天溢價20%，傻眼。貓員外賺翻，馬上又到貓鬍鬚網貼上他的對張單，大賺50萬貓幣。
貓員外寫: 『看看對帳單，我賺錢了，50萬，各位貓貓好好看我的我站就會賺錢拉，不要忘記有賺錢要捐錢給弱勢貓咪集團基金會，看!我馬上捐10%，5萬元，底下酸民不要嗆我賺錢，你先說你捐多少! 捐比我少不要來屁我』。
圖4，你捐多少?引用自memes
當然貓里長銀行趁這波賺了不少手續費，因為申購費都收1.5%，先不用講ETF組合裡的公司有沒有實際賺錢，貓里長申購費肯定賺翻，他整天笑的合不攏嘴。
有天貓里長上街買鑽石看到了罐罐銀行的老闆-富大媽。
貓里長說: 『看到了嗎?我家的ETF大賣，看來我ETF的命題選對了，貓貓們最喜歡高股息，每季都發貓貓幣耶，超爽得，你那個罐罐ETF配息少少，遜掉了』。
富大媽用不屑的眼光瞪了貓里長，她說: 『你這個老頭，你懂個屁，肯定搞死你』。
就這樣貓大媽似乎正在醞釀些什麼陰謀，暫時無法得知，但是貓貓街上市前申購的貓貓肯定是樂翻了。
看完有沒有覺得很有及視感呢?故事裡面貓員外就是用現金申購的方式買ETF，而ETF上市後還出現了蜜月期，溢價30%。
這到底是貓里長的王子復仇記獲勝呢?還是貓員外的投資眼光準?還是富大媽有什麼不可告人的陰謀正在籌劃中呢?就讓我們後面再看下去!
接著我們來談談細節:
1.ETF實物申購買回機制
ETF的申購買回分為「實物申購與買回」及「現金申購與買回」。由於ETF架構為開放式基金，上市後可從初級市場透過參與證券商以基金淨值進行申購/買回。
ETF特殊特性-引用整理自富邦投信官網
通常只有上市公司股票只有在初次掛牌上市和現金增資才有初級市場交易，而一般時間則只有次級市場交易，但是ETF不是如此，ETF則隨時都有初級市場交易和次級市場交易存在。
「實物申購買回」機制就是在初級市場中，投資人可以跟證券商用一籃子的股票跟基金罐裡單位用交換的方式取得ETF單位，顛倒也可以用ETF換成一籃子股票。而一般的投資人只需要在公開市場就可以買賣ETF了，不需要再初級市場上交易。
(1)實物申購跟實物買回-ETF在初級市場的交易方式:
實物申購是指是交易商或大戶他可以自行在市場上買入成分股的股票，用這些股票去交換對應的ETF數量。一般來說ETF官網每天都會有公告申購買回清單，例如富邦公司治理00692，參考富邦投信官網。
圖5，引用自富邦投信官網00692公開資料
如上圖記錄，00692在目前的成分股有哪些。若有其他投信或大戶要做申購，則要從市場上買入這些公司的股票，按比例跟富邦投信交換00692的股數。
那實物買回的意思就是投資人將手的ETF交付給發行的投信公司，交換成對應的成分股股數。
圖6，引用自富邦投信官網
若一樣用00692來舉例，其中官網提到的申購買回基本單位是500張。有要做交易的投資人可以填寫實物申購申請書，或實物買回申請書。
現金申購跟現金買回-ETF在初級市場的交易方式:
若是現金申購就是投資人一樣向發行的投信公司用現金做申購對應的ETF股數，而現金買回就是將ETF交換為對應的現金。參考00692的現金申購書與現金買回書。但是因為這個金額跟交易的數量都很大，原則上一般小散戶不會在初級市場做這些交易。
ETF為什麼不會產生大幅折溢價的情形，進而使ETF與所追蹤的指數背離呢？引用自富邦投信官網。
原因是因為有ETF的申購買回機制，能讓ETF的市價和淨值收斂在一定幅度內，使投資人於次級市場交易之市價貼近其真實價值。
目前追蹤海外成分證券指數、海外商品期貨指數、槓桿型╱反向型等ETF皆採行現金申購/贖回。
ETF有兩種套利情況:
(1)當ETF在次級市場交易價格相對其淨資產價值為低時，套利機會就出現了。因為照邏輯投資人可以在次級市場去買ETF，然後將買到手的ETF於初級市場進行實物買回，就是將ETF跟發行商交換成實體股票，然後再將實體股票在公開市場賣出，這樣就完成套利。
(2)當ETF在次級市場交易價格相對其淨資產價值為高時，相同的投資人改成從公開市場買一籃子的成分股，然後在初級市場跟發行商將實體股票交換成ETF。這時候就可以在次級市場中把ETF給賣出，就完成套利。
所以上面這兩點反覆執行的結果就是讓，ETF的價格就會緊貼淨資產價值，而不會有長期大幅折溢價的情形發生。這邊重點是不會長期溢折價，但是短期是有可能出現大幅的溢折價的，所以投資前要注意看一下ETF的淨值跟市價關係，不要買貴。
3.ETF溢價實際案例
實際案例1:
去年2020/07/10 上市的國泰台灣ESG永續高股息ETF基金00878
圖7，原始資料取自國泰官網，整理繪製而成
圖8，原始資料取自國泰官網，整理繪製而成
可以從圖表上觀察到上市溢價的情況大概到去年九月左右開始比較穩定一些。這個就是上市溢價的情況。
去年寫的一篇文00878上市觀察，有做過分析。
📌00878的觀察，7/21上市第2天，溢價5.28%。看來大家很喜歡這種"高股息低波動"商品，即使真實的成分股6年平均股息殖利率只有約4.5%，而且大部分的成分股都不算便宜的情況下，大家還是願意買進。
這種感覺就好像是，如果你單看每一檔個股，你可能都會嫌貴，現在不會想買，結果30檔包裝包一包，這樣就可以變成另一種新的商品。
這樣就可以接受了，買好買滿。🤣
很多朋友再詢問溢價是什麼?基本上溢價就是一個ETF原本的淨值(用成分股權重比例算出現在的淨值價格)，因為市場對這個商品太熱門，很多人想買，結果超出本來淨值的價格，超過的部分就是溢價。
用白話來講，現在進市場買溢價ETF的人，基本上就是給大戶有機會用實體成分股兌換成ETF，再用ETF的價格賣給下一個想買的人，因為成分股30檔加總再一起的淨值本來就沒有ETF的市價來的高，這中間就有利差，等賣出ETF後，又再去買成分股，一直到淨值跟市價差異變小，這樣就是ETF套利機制。然後大家的錢錢就源源不絕的進到大戶手上。
實際案例2:
00885 富邦越時越南基金的上市觀察
2021/04/21引用自新聞 號稱「越南版0050」富邦ETF掛牌2天爆天量 可以買嗎？專家提醒3大風險
19日首日一掛牌買氣就出現爆棚，不僅成交量突破19萬張、終場大漲18.22％，盤中溢價幅度最高更來到近20％，由於該檔ETF湧入大量買盤，當天富邦投信也破天荒擬祭出申購控管令，創下掛牌首日就實施申購控管的罕見紀錄。
圖9，溢價觀察
最近這個越南ETF申購價15元，上市後溢價了將近18%，看起來投資人對於越南這個題材很有興趣，但是因為過於熱門，結果富邦還在申購當日提出管控限制，才讓溢價幅度平穩一些。
從去年的00878到00881還有到目前的00885，看起來新上市的ETF好像很容易有溢價套利的情況。當然有些朋友可能會覺得這個ETF內扣高達1.22%以上，怎麼會想要長期投資?
其實有趣的是我的推測大多的人在申購期間買的，多半是認為有一波行情，所以重點不是在於真的看好越南股市，重點是在於看好『別人看好』這件事情。當然事前我們並不會知道是不是有利可圖，但投資人可能可以參考去年發行的中信越南基金漲幅做判斷。
以上兩個案利都可以觀察出ETF在上市初期可能會有大幅溢價的情況，所以並不是市價一直都會完全跟淨值相同，投資ETF時需要注意。
當然如果是定期定額的朋友就沒有得選了，時間到就照紀律買入就好，當然如果要定期定額的標的，建議還是與大盤指數相近的ETF購買為原則。
本期總結:
近期的ETF很常出現溢價行情，當然ETF本身是不是有這麼高的價值?我想這是見人見智，但是投資的朋友不要因為市場貓大貓跟你說這個ETF好棒棒要上市了你就來買，到時候被ETF的套利機制套的不要不要才發現買貴沒有退差價。
期望大家買ETF時都是有基本觀念跟知識，再來到市場選擇喜歡的ETF做投資。
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