修正式價值投資: 「我用3圖表，抓出5年賺100%上漲股」讀書心得上

設於南京車站

修正式價值投資:

「我用3圖表，抓出5年賺100%上漲股」讀書心得上

語音網誌: https://sndn.link/willyfc5566/o1bwUE

可以按五次讚支持:

這本書是樂金文化贈書 (感謝樂金文化)，本身也有作價值投資，也對這個題材有興趣，先來閱讀看看。作者是陳啟祥先生，1975年出生，有粉絲專頁修正式價值投資，主要的投資心法，利用質化分析的方式判斷公司的景氣循環位階，尋找公司有利的進場點與機會。在股市中有15年經驗，曾經在藥廠工作過，靠價值投資累積千萬。

此篇是讀書心得上，先讀前三章，大概把自己覺得心得與個人觀點的部分整理一下，當然精彩的內容細節，請大家可以找此本書來看。

第一章為什麼選擇踏上價值投資之路

1.價值投資

價值投資本來就是一個很有趣的投資方式，有點像是在找尋一顆璞玉，在大家都還沒發現時悄悄入袋，期望著成為耀眼的明日之星。

作者描述了他為何選擇走向價值投資之路。個人覺得這章節有趣的地方在於他描述買基金的部分，看起來帳面有20%的獲利，但是扣了一堆銀行的手續費保管費，獲利只剩下15%，獲利被吃了四分之一。這點真有趣，我一直以為大家都知道基金的內扣費用很高，尤其是現在ETF很盛行的時代，應該會選擇買銀行或投信發行的基金算少數，當然如果配合一些基金公司手續費減免的優惠倒是還可以考慮，像政府也有推基富通的好享退方案，這種手續費0元，倒是可以購買一下。

他提到短線投資，如期貨等常常要盯盤，影響生活，使用槓桿工具放大獲利也是放大虧損，很多人專注於盤勢卻忘了投資本質。我覺得這段文字描述得不錯，很多朋友喜歡賺快錢，會考慮做期貨或是借錢投資的方式，當然工具無好壞在於是否可以善用，但前提是自己的心要可以負擔這樣的投資方式，因為當開了槓桿或借貸後，投資上變成放大虧損或放大獲利，心理的壓力會變得很大，再做操作時容易因為情緒影響自己的判斷，在金錢面前人的情緒總是真實的表露無遺，然後虧了又怨自己，再借錢再開槓桿，期望可以彌補失去的一些，但是人自己忘了他其實失去的是自己投資的初心。

當然短線波段一定還是有高手的善用得當，但是需要經過無數次的市場高低起伏鍛鍊自己的心境跟經驗，才能夠游刃有餘在股海之中，當然作者最後選擇的是價值投資這條路。

投資是什麼，他提到是葛拉翰說的話很好，「股市是短期是投票的機器；長期來說，則是企業的體重計」，長期能為股東賺到實際報酬的公司，實際拉長時間來看，才會看到真正的價值。投資原始的本質本來就應該是很單純的用股東的身分去看這間公司能創造多少的價值，我個人認為所謂價值投資的真締不是在於一間公司過去已經創造多少價值，而在於未來這間公司能創造多少價值。如果用這個邏輯思維去看公司的基本面就會比較符合投資的邏輯。

書上提到的引導方式不錯，在投資公司時要學Howard Marks的第二層思考，這間公司的產業在市場週期處於什麼階段，經營上是否有敵人，未來有什麼發展，這些可能遠比只單純關注短期股價的漲跌來得有意思且可能獲得的報酬率更多。

2.修正式價值投資

修正式價值投資這個名詞我也是第一次知道，作者描述這個是他的投資哲學，可以讓他不管股市漲跌都可以保持平靜的心情做投資，他修正了原先價值投資的一些觀念。

(1)修正持股週期

作者認為是不是長期投資不是很重要，他不會有一個時間上的設定認為股票要持有多久時間，重點在於價值是否可以充分反應在股價上。傳統的價值投資會有很多對於公司過去財報或經營狀況的條件限制，但是要能夠都滿足條件的公司很少，這樣就變成一直都在空手等待。

持股的週期其實本來就不是重點，重點是在於公司的價值在未來能夠走多長多遠，有很多當下或過去條件相對沒這麼好的公司，但也與未來卻是明耀之星，投資還是需要一些眼，去尋找價值。

(2)修正對企業評估的看法，在不同景氣位置的操作方式有所不同

我覺得段搭配Howard Marks對於市場週期的看法一起來聯想會比較有幫助，作者修正了只看過去數據就排除選擇投資某間公司的方式，而改成看此間公司位於產業週期的哪個階段。將市場週期的概念縮小到公司的經營上面來應用，有些公司本來就是會景氣循環，也有的公司是因為某些政策因素或某些新應用的出現才會成立，因此判斷公司在這個產業或題材上處於什麼階段就變得很重要，是剛起步還是已經處於穩定，抑或是公司處於黃昏階段，各階段的操作方式都不同，邏輯跟思維也應該改變。

自己的觀點，像很多人認為電信業是處於一個獲利衰退的產業，因為資費下降的因素所以每年殖利率衰退，就如同前幾期podcast介紹的5G產業未來發展，因為大量的資本支出在頻譜或5G基礎建設，我反而認為電信業目前是處於新一輪的產業發展起步階段，當然未來的完整應用還沒看到，但當很好的應用出現在市場時，股價早就高漲一段，投資是隨不同的人用不同的位階觀點去思考，才能得到自己認為一檔公司的價值定位。

第二章收集初始股票清單

這個章節主要是作者列出一些量化篩選股票的方式

(1)清單收集

主要是一些基本財務資訊的篩選，目標是選不要虧錢或相對財務體質較好的公司。

(2)認識清單裡的公司

了解清單上的公司到底在做什麼

(3)分類清單上有的公司

區分一下是成長中還是穩定股，還是會有轉機可能的股票。

(4)清單裡應有的資訊

紀錄一下公司的風險或個人觀點。

我覺得在市場的投資人一定多少會有心目中認為合理的基本公司資料財務篩選方式，所以關於作者的篩選方式就不詳述，這種選股的方式比較像是海選中找尋符合條件的對象，然後再好好認識對象，並記錄對象的優缺點。

我覺得比較好的方式是直接根據目前政府產業政策或是世界趨勢找方向，再來使用財報基本資料方式選股會比較有趣，先選對大方向跟大趨勢，你就先贏一半了，再來才是從小範圍中選擇適合你心理預期的好公司。這樣的方式好處是當一個大方向的產業才剛要興起，相關的公司不是處於產業剛起步，就是處於產業轉型中，自然區公司的景氣位階就可以比較容易判斷。

舉例5G相關產業的概念股，在前幾期有介紹過一些關於基礎建設相關的天線公司，因為有工研院的合作關係，自然未來在台灣5G發展上的地圖上就不會少了他們，即使是目前不太賺錢或有賺錢還沒到營收爆發，但未來前景可期。

不過作者有提到關於買點的選擇不錯，比較安全的做法是在企業生命週期的初始階段開始小量買入，當然有也有可能是短期營收好看，但是因為早期對後面抱股會增加很多信心。蓋新廠或是擴廠時也會有較大的資本支出，可能會有營收走平或獲利下降的情況，類似這種情況就是好的買點。

這段描述得不錯，跟我自己自建的5G ETF概念很接近，投資應該要把眼光看遠一點，但是通常公司再生命或產業初期的階段，往往是投資人最難熬的階段，因為不知道是否未來前景跟自己想像的一樣看好，或是不如預期，反而導致套牢都有可能。但重點是財務體質較好的公司較有機會撐過這段艱難的階段，至於財務的評估大家各自有見解，個人的判斷方式是體質較差或是持續再虧錢的公司，但未來前景看好是有機會成為轉機股，若體質較好且未來前景看好，則可能容易成為穩定股。

點圖可放大

圖1

在產業成長初期的公司，比較需要持續關注公司的營收狀況是否於入其在軌道上，甚至根本也不用開始買，可以像上圖一樣先做個績效追蹤觀察，例如5G發展政府頻譜都開出了20年租約，不如花個半年觀察一下再決定是否入場也無妨。

營收穩定的公司往往都是市場的龍頭公司，不太容易有大幅的營收波動，如他提到波動20%內，或是EPS變化在2~3元。這個都是簡單的判斷方式，個人覺得好的判斷方式還有包含股息是否配發穩定也是一個好方法，至少營收穩定才能長期配發股息。

轉機類型的公司，作者認為這種公司常常有機會50%到100%的漲幅，但是也有高風險，有點像是買樂透的概念，對於資產的成長無多大的幫助。

關於這部分我的心得，體質較差的公司，營收虧錢的公司的確可以先放入早期的觀察名單觀察，但投資是動態的方式，如果公司慢慢步上軌道，倒是可以慢慢加買，分批進行永遠是最安全的方式。若一直沒有起色，頂多就是買很少或是沒買，無傷大雅。

觀察股票的名單，個人覺得有投資的朋友應該可以做一個，把你自己有興趣或觀察看好的產業名單放入，並長期追蹤這些公司，如果有適合佈局的時候就可以做購買，但如果你平常都沒有觀察，有好機會你也不會知道，機會只有留給準備好的人。

圖2

Willinvestment 股票篩選表 (FB PTT5566上班族理財群組社團檔案區免費分享)

第三章用量化和質化來選出持股備選名單

1.量化海選

關於這個章節我覺得作者講到盲點，一堆人喜歡用量化分析，設定了一堆條件海選標的，結果想像不如預期。因為篩選只是過去績效很好，但不代表未來一樣可以很好，過去績效只是用來判斷公司的體質狀況，但投資還是要看未來前景，例如公司的資本支出方向等等。

他提到有幾種情況是公司的經營風險

(1)大客戶轉單

(2)產業中出現破壞者或整個產業被取代

我濃縮成兩點，大客戶轉單這個時有所聞，像台積電常常都有大客戶轉單到三星去的新聞，但是因為台積電夠強，所以往往這種新聞都是好買點，股價一波下跌，反而有便宜可以撿。

產業中出現破壞者或整個產業被取代，這個我聯想到如NOKIA手機被後來的智慧型蘋果手機取代，或是平板跟智慧型手機取代家用電腦等，你回想看看是不是小時候比較常開機用電腦，現在下班滑滑手機平板看個電視就想睡覺?

例如現在電動車愈來越普遍，也許未來油車的市場慢慢就會消失，變成完全由電動車為主的市況，這時跟油車相關的產業鏈就有可能被取代，當然看得出來看車廠都很努力地加緊轉型開發電動車。

再來一個比較新的產業START LINK公司，透過低軌道衛星佈局全球網路，若這個商業模式可以運轉到價格低廉，到時可能也會影響到現有的通訊網路世界，變成世界不再有秘密，沒有網路城牆，至於很多的VPN公司或是電信營運商也許都會受到這種新科技的影響。但反而是低軌道通訊衛星相關的公司產業鏈會不斷地發展，太空科技相關產業鏈也是如此。

2.尋找真實價值

股票的真實價值如何估算，作者有整理了自己的一套方式做計算。他提到一班企業估值是EPSX本益比。我覺得這段是比較重點的地方，因為每個人對於股票的價值評估的方式都不同，可以參考作者的估價方式。

營收平穩的公司

他這邊提到可以用近五年的平均營收當成參考數據，在用近五年的稅後淨利率，若都是正值就取平均，在依據近期股本做計算股價。

當然這邊自己練習一下參考相同的思維邏輯找一下練習題，這樣才能學到東西。

若以中磊來看，過去61個月中，只有九次月營收高過20%，應該還算營收穩定。

圖3

引用自goodinfo

https://goodinfo.tw/StockInfo/ShowSaleMonChart.asp?STOCK_ID=5388

圖4引用自goodinfo

https://goodinfo.tw/StockInfo/StockBzPerformance.asp?STOCK_ID=5388

中磊的股本，過去5年平均是24.5億，過去5年平均稅後淨利率3.36%，過去5年平均營業毛利14.24%

過去5年平均營收351億。

351億元 *3.36%/(24.5億股/1股十元)=4.81元/每股

圖5 引用自goodinfo

https://goodinfo.tw/StockInfo/ShowK_ChartFlow.asp?RPT_CAT=PER&STOCK_ID=5388&CHT_CAT=MONTH

從2011~2020年來看，本益比河流中線大約在14.8~16.2倍左右。

4.81*14.8=71.188元

4.81*16.2=77.922元

取平均=74.5元

11/22股價75.3元，若74.5元左右算是比較好的建倉點。

營收逐年的公司

這邊作者提到的會6個月營收平均成長率跟12個月年營收成長率計算，取其低，再把過去12個月的營收乘上較低的成長率後可以得到年營收預估成長，再透過第一個例子一樣的計算公式，估算出合理的價格，因為方式差不多就不再重做。

3.配合產業面的觀點

作者提到這幾年他進入質化的思考後，已經不太去計算預估的數值，主要是因為會有一種情況，預估的價格明顯比現在的股價低很多，原因是因為公司的營收還在成長，如果遇到這種情況的時候，透過營收成長的估價方式就會失準。

對於這個看法也沒錯，就如同先前研究陳適中的投資方式一樣，在風電概念股中，風機的商機，政府的標案金額是公告的，但國內只有兩間廠商有港口可以做，因此預期的商機營收可以估算，但一間公司股本大(中鋼)，一間股本小(世紀鋼)，如果透過傳統的營收增長率來預估營收就難以估算未來的股價。反而應該是關注這個題材或產業，未來能有多少的商機才是重點，也就是質化分析。

讀書心得下篇

https://katono5566.blogspot.com/2020/12/35100.html

喜歡文稿的朋友也可以聽Podcast版本